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玻璃行业:原材料依然在高位 寻找下一个平衡点

    玻璃价格接近08年危机水平,上游原材料依然在高位。10月浮法玻璃价格63.12元/重量箱,环比下降2.83%,比年初已下降28.4%,接近08年低点;玻璃对纯碱需求占比近一半,玻璃行业景气下行并没有带动上游原材料价格大幅下降,以纯碱为例,10月份纯碱平均价格在2100元左右,5月至今一直在2000元以上;玻璃燃料分为天然气、重油、煤焦油、焦炉气等,其中天然气价格一般变化不大,重油价格我们参考华东地区燃料油价格,11月中旬价格4650元/吨,比10月上涨100元/吨。 
  需求繼續下降,保障房新增需求預計明年下半年顯現。房地産調控經過一段時間發酵後,已經開始顯現效果。單月看,10月房屋施工面積、新開工面積分別爲1.39億平米、1.26億平米,同比下降22.3%和20.6%,環比下降2.74%和2.37%,今年以來首次出現環比下降。住建部公布保障房完成情況,截至10月底,全國保障房已開工超過1000萬套,實現了年初計劃的1000萬套任務。今年的1000萬套僅是開工,對玻璃需求尚未顯現,預計將在明年下半年才能看出來。受汽車購置優惠政策取消和基數影響,今年4月以來汽車産量增速已降至個位數,10月累計增速4.2%,比1-9月下降0.25個百分點,10月單月産量增速1.3%,環比下降3.6%;9月單月出口1529萬平米,同比下降0.13%,環比下降6%,已連續3個月下降。 
  冷修線增多,以降産能換生存。目前玻璃平均價格已經接近成本,加之未來需求的不明朗,近幾個月冷修停産的玻璃生産線不段增加。截至11月20日,國內停産24條,冷修20條,比上月增加8條,冷修日容量增加3230噸至8010噸,放水2條跟上月一致,本月沒有新增的生産線。11月9日華東區域廠家市場形勢研討會召開,會議決定各參會企業通過各種形式減少産能20%,實現減少産能換空間,我們預計未來2-3個月內下遊需求沒有好轉迹象,冷修的生産線還會增加。 
  預計明年4-5月行業見底。從曆史看,2006年至今,玻璃行業經曆3個周期,第一個周期31個月,第二個周期20個月,第三個周期已經曆16個月,每一個周期開始基本上對應著溢價率的低點。如果與第二個周期時間相同,預計將在明年4-5月開始新一輪周期。從基本面看,行業正經曆著産品價格下降而成本未降的階段,價格已在成本以下,隨著虧損的加劇和影響擴大,冷修生産線將隨之增加,行業供給壓力將大幅減輕;在需求側,目前當月房地産新開工面積增速已降至個位數,未來調控不放松新開工面積有可能降爲負數,保障房今年完成開工任務,能否順利實現全部竣工尚有待觀察,即使樂觀看,也需要等待明年下半年釋放需求,因此我們認爲明年上半年行業將經曆供給下降、需求下降和去庫存階段,三者平衡點何時出現將是下一個周期開始。
  投資策略。目前行業估值溢價在低位,但正面積極因素未出現,反之負面因素正在釋放和消化,玻璃行業將經曆一個尋底過程,我們維持行業“中性”不變。個股中,推薦今年超跌及對浮法玻璃依賴性較低的個股,如南玻、金剛玻璃(300093)、秀強股份(300160)。
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